Focus sur Eurose

Mai 2012

Interview avec Philippe Champigneulle, co-gérant du fonds


Philippe Champigneulle

Paris, le 27 avril 2012

Bonjour Philippe,

Vous avez des bonnes performances, et votre fonds surperforme régulièrement le marché, comment avez vous fait?

Eurose est un fonds prudent dont l’allocation d’actif vise à choisir pour chaque émetteur l’instrument présentant le meilleur rapport rendement/risque. A partir d’une base obligataire représentant toujours plus de 50% du portefeuille, l’objectif du fonds est d’améliorer sa performance par un recours aux classes d’actifs plus risquées que sont les obligations convertibles et les actions, dans des proportions cependant limitées afin de respecter la contrainte d’une volatilité, la plus faible possible (volatilité 3 ans d’Eurose au 30/03/2012 : 4,10%). Ces choix d’investissement ont permis de délivrer depuis 10 ans une performance de 35,3% (31/12/2001 au 31/12/2011).

Quelle est votre vision du marché actuel? (Nous insistons sur une vision ACTUELLE)

La multiplication des crises financières, le désendettement en cours des Etats de la zone euro et les incertitudes sur la conjoncture nécessitent le maintien de politiques monétaires très accommodantes. Après s’être inquiétés à l’idée d’un retour possible d’une forte récession en Europe, les investisseurs, sur la base des derniers indicateurs économiques, semblent plutôt pencher pour un scenario de ralentissement relativement modéré de l’ordre de -0.5% pour le PIB de la zone euro en 2012. Dans ces conditions, la situation est loin d’être comparable à la crise économique de 2008-2009. Les actifs risqués qui ont déjà intégré le scénario du pire nous semblent donc dignes d’intérêt.

Quelles sont vos principales convictions? (Ressenti de la situation ACTUELLE également)

Dans une perspective de moyen terme et avec un minimum d’esprit contrariant, il nous parait aujourd’hui opportun de réintroduire une certaine dose de risque dans les portefeuilles. C’est la politique suivie avec constance par Eurose depuis maintenant deux ans avec une préférence pour les actions décotées (« value stocks »). Cette classe d’actif souffre en effet du désintérêt des investisseurs qui privilégient aujourd’hui les valeurs de croissance. Même si la récession est un scénario qu’on ne peut plus totalement exclure dans les pays développés, la valorisation des actions se situe à un niveau faible, tant en absolu qu’en relatif. C’est notamment le cas en Europe (PE 2012 proche de 8,5x au 20/04/2012) où la chute boursière des grandes valeurs européennes s’avère en réalité une mauvaise réponse à un vrai problème. Ces entreprises souvent plus présentes hors d’Europe qu’en Europe sont pénalisées par la localisation géographique de leur centre de décision et leur lieu de cotation. Globalisées, bien gérées, bien capitalisées, versant des dividendes élevés, elles constituent la vraie richesse de nos économies et les seuls actifs tangibles à prix réellement décotés à ce jour.

Quelles sont vos perspectives pour l'année 2012?

Après une année 2011 très pénalisante pour les actions, les anticipations de résultats pour les valeurs européennes sont modestes. Les premières publications s’avèrent toutefois très rassurantes. Dès que l’Europe pourra entretenir à nouveau des espoirs de croissance, les investisseurs reviendront naturellement vers les actions, d’autant plus que la poursuite de politiques monétaires expansives partout dans le monde posent le problème de la valeur réelle à terme des actifs obligataires.

Comment comptez vous vous adapter aux évolutions du marché?


L’adaptation aux conditions de marché se fait donc en visant une part actions de l’ordre de 20% complétée par un recours accru à des obligations convertibles de type mixte. Toutefois, pour limiter la volatilité à un niveau bas, cette politique est conduite en parallèle à une réduction de la sensibilité du portefeuille obligataire dont la duration s’établit aujourd’hui autour de 2.

Quel est votre titre favori ou "Coup de coeur"?

VIVENDI :

Parmi les positions renforcées récemment figure Vivendi. Au plan boursier, cette valeur à été la principale victime du lancement tonitruant de Free Mobile. Après une chute de 25 %, le titre offre un rendement supérieur à 8% et présente une décote de 40% sur sa valeur d’actifs. A titre de comparaison, une obligation à 5 ans du même émetteur offre un rendement de 3%. Dans une perspective de moyen terme (5 ans), nous préférons donc l’action.

Merci Philippe

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